中银证券中东地缘蹂躏再升级，油价波动进一步加大

各有关单位：　　根据《上海期货交易所风险控制管理办法》的有关规定，经研究决定，自2026年1月27日（即1月26日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银、锡期货已上市合约的交易限额调整如下：

经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

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　　着手：广发期货辩论

　　证监许可【2011】1292号

　　罗鸣 Z0023753

　　2026年3月1日日曜日

　　摘抄：2026年收尾3月1日，好意思伊核谈判澈底离散，好意思以融合发动大范畴空袭，伊朗全面反击，中东步地急剧升级。收尾3月1日中午，伊朗证据哈梅内伊身一火，通知关闭霍尔木兹海峡，通过霍尔木兹海峡出口的石油（原油+制品油），迥殊于公共石油消费量的约25%，且莫得其他灵验替代阶梯。本次2 月 28 日伊朗伊斯兰翻新卫队通过无线电播送通知不容所有船只通过霍尔木兹海峡，是历史上初次官方通知并施行实行的全面顽固，预示着本次蹂躏的烈度和复杂性突出以往，原油的风险溢价大幅普及，展望周一原油将大幅高开。后续若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行本质性受阻，油价例必合手续大幅上升；同期，若好意思伊蹂躏缓解，油价通常靠近高额地缘溢价回吐的风险。从来往策略上来说，径直参与期货靠近较大的地缘不祥情趣，通落伍权参与的形式或可灵验限度风险敞口。

　　1．好意思伊蹂躏现在到了什么阶段

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　　好意思伊蹂躏根源围绕地区主导权、核问题等张开，二者曾为政策盟友，1953年英好意思拥立亲西方的巴列维政权后，好意思国为伊朗提供核技能支合手，直至1979年伊斯兰翻新爆发、伊朗东说念主质危急发生，两边息交并开启全面制裁，澈底反目；1980年两伊战斗中好意思国支合手伊拉克、1988年好意思军击落伊朗客机进一步加深敌意，冷战后好意思国通过系列制裁合手续阻截伊朗；2002年好意思国将伊朗列为“薄情轴心”，核问题冉冉突显，后续两边围绕核问题反复谈判与对抗，时候好意思以屡次暗杀伊朗军政高管及科学家，直至2026年1-2月核谈判离散，2月28日好意思以融合发动大范畴空袭，伊朗飞速全面反击。

　　从本次蹂躏来看，导火索是伊朗岁首的抗议活动，在伊斯兰翻新卫队变成无数抗议东说念主群伤一火后，特朗普初次要挟要轰炸伊朗。但之后好意思国的脸色焦点主要转向伊朗核研究，并在以色列条目下向伊朗建议了三点条目：澈底弃核、礼貌导弹射程、闭幕对起义组织的支合手；这三点伊朗一起无法收受，只搭理在“限核”边界内取到最大值，因不合弘大，谈判事实上已不可处分问题。

　　好意思国和以色列本轮的战斗指标有两个：其一是更替哈梅内伊政权，换授室西方力量上台在朝；其二是对伊朗作念澈底的去军事化。好意思以但愿以较小代价奏效重创乃至颠覆伊朗现存政权，进而培植亲好意思势力上台，以最小的代价复制其在委内瑞拉问题上的奏效并最终获取伊朗在石油方面的利益，特朗普将赢得空前的国内务治声望，并处分恒久困扰好意思国的中东困局。但若步地失控，可能激发伊朗过头地区代理力量对以色列及好意思国中东基地的横暴攻击，深陷战斗泥潭，这是好意思国不肯意看见的。

　　收尾 2026 年 3 月 1 日，好意思奏效终了对伊朗最高勾通层 “斩首” 与上层军事门径重创，伊朗总统等三东说念主临期间行最高首脑权柄，关于改日的走向有之前商场遍及更倾向于两边参加有限奢侈战，但跟着伊朗最高勾通东说念主遇袭身一火这个变量的出现，改日的蹂躏走向进一步复杂化。

　　2．对原油商场的影响

　　（1）伊朗的原油产量及出口

　　伊朗是公共要紧产油与原油出口国，其原油产能为380万桶/日。2025年，伊朗原油日均产量326万桶，约占公共原油产量的3%， 2025 年伊朗原油日均出口160–180 万桶（80% 以娴雅向东亚地区，依赖 “影子船队” 运营），中枢出口环节为哈尔克岛（承担约 80% 出口量）。近些年来伊朗的石油产量先增后减，制裁导致2018至2020年间产量从38.3万桶腰斩至19.6万桶近乎腰斩，2023年制裁松动后大幅反弹，产量2022年的258万桶/日反弹至24年的33万桶险峻逐日，该数据恬逸脱手于今。刻下在地缘蹂躏加重的背影影响下，商场对伊朗原油产出受到压缩预期增强。2026年1月伊朗原油产量为312.9万桶/日，利好优配环比下落8.1万桶/日，当月出口量约139万桶/日，环比加多23万桶逐日。后续若蹂躏合手续，坐蓐与出口材干将进一步受限。现在对伊朗原油的产量影响不大，暂未出现大范畴物感性亏空，中枢影响集结于出口输送中断，短期出口已近乎停摆，后续取决于霍尔木兹海峡通航还原与动力门径受损情况。

　　（2）霍尔姆斯海峡的输送材干及不可替代性

　　霍尔木兹海峡全长约150公里，最窄处仅33公里，航说念宽度约21公里，分为双向航说念，可同期容纳大型油轮双向通行，是公共最艰辛的动力输送通说念。从输送范畴来看，霍尔木兹海峡的原油输送量长年占据公共海运原油交易的中枢份额。该海峡日均输送原油约1900-2100万桶，最岑岭值可达2200万桶，约占公共海运石油交易总量的25%，迥殊于公共逐日石油消费量的四分之一。其中，约80%的输送量流向亚洲商场，径直复古东南及等主要原油入口国的动力供应，中国约有40%-45%的原油入口依赖该通说念，日本90%以上、韩国80%以上的石油入口均需经此输送。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的独一出海口，相近汇注了沙特、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋、卡塔尔等公共主要产油国，这些国度的原油出口险些只可通过霍尔木兹海峡通往公共商场，莫得其他自然的海上通说念可替代。海峡北岸由伊朗王人备限度，南岸为阿曼，这种独有的地舆步地，使其成为聚合中东油库与公共商场的“必经之路”，先天具备不可替代的政策地位，试图绕开该海峡的海出发线的有计算，都将大幅加多航程与输送本钱，且不具备施行可行性。

　　（3）OPEC的增产与输送困难

　　在好意思伊新一轮蹂躏爆发后，3约1日召开的OPEC会议备受注释，商场对4月的增产预期从13.7万/桶逐日调高至41.1万桶/日。该增产量对油价的阻难作用有限，同期若霍尔木兹海峡委果关闭，并莫得替代通说念不错相连石油的输送责任。为应付海峡顽固风险，海湾国度缔造了部分陆上输油管说念行为替代，其中沙特的东西管深嗜深嗜论最大运力可达500-700万桶/日，阿联酋通往富查伊拉港的管说念设想运力约150-180万桶/日，这些管说念时时不会满负荷脱手，EIA展望沙特和阿联酋管说念每天约有260万桶裕如容量可用，以便在供应中断时绕过霍尔木兹海峡。空洞来看，现存替代管说念的最大可调用运力测度打算不及300万桶/日，关于日均2000万桶的霍尔木兹海峡的输送来说，替代材干杯水舆薪，80%以上通过霍尔木兹海峡的原油供应将靠近径直中断的风险。

　　3．地缘蹂躏主导下的来往策略

　　本次地缘蹂躏升级对油价的中枢影响在于霍尔姆斯海峡关闭与否，因此本轮油价上升王人备由地缘风险溢价主导，而与供需基本面无关。而地缘溢价的中枢变量在于霍尔木兹海峡是否不错安全通航。历史上霍尔木兹海峡并未委果顽固过，主要原因在于伊朗自己约 360 万桶 / 日原油出口高度依赖该海峡，全面顽固就是自断主要收入，以及顽固海峡将招致公共的制裁与酬酢孤苦。最接近顽固的一次是在1984–1988两伊战斗时候，伊朗在海峡布设水雷、攻击伊拉克选取三方油轮；伊拉克也病笃伊朗油轮。后1987 年好意思军启动 “护飞翔动”，确保主要油轮航路通行。尔后，伊朗曾四次要挟顽固海峡：2008 年伊核危急理论威慑；2011–2012 年伊朗屡次要挟顽固并开展军演展示材干； 2019 年好意思国退出伊核公约，伊朗扣押英国油轮、袭扰商船；2025 年 6 月以色列空袭伊朗核门径，伊朗议默契过顽固动议，但最高层未批准，仅实施 GPS 侵犯，海峡保合手通行。

　　本次2 月 28 日伊朗伊斯兰翻新卫队通过无线电播送通知不容所有船只通过霍尔木兹海峡，是历史上初次官方通知并施行实行的全面顽固，预示着本次蹂躏的烈度和复杂性突出以往，原油的风险溢价大幅普及，展望周一原油将大幅高开。后续若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行本质性受阻，油价例必合手续大幅上升；同期，若好意思伊蹂躏缓解，油价通常靠近高额地缘溢价回吐的风险。从来往策略上来说，径直参与期货靠近较大的地缘不祥情趣，通落伍权参与的形式或可灵验限度风险敞口。

　　风险指示：好意思伊蹂躏升级、关税问题反复

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